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第一章： 证券投资顾问监管

《证券投资顾问业务暂行规定》

中国证券业协会对证券公司、证券投资咨询机构从事证券投资顾问业务实行自律管理。中国证监会实行监督管理
证券公司、证券投资咨询机构应当按照公平、合理、自愿的原则，与客户协商并书面约定收取证券投资顾问服务费用的安排，可以按照服务期限、客户资产规模收取服务费用，也可以采用差别佣金等其他方式收取服务费用。
规定:证券公司、证券投资咨询机构应当制定证券投资顾问人员管理制度，加强对证券投资顾问人员注册登记、岗位职责、执业行为的管理。
根据《证券投资顾问业务暂行规定》，证券投资顾问应当根据了解的客户情况，在评估客户风险承受能力和服务需求的基础上，向客户提供适当的投资建议服务。
证券公司、证券投资咨询机构及其人员从事证券投资顾问业务违反法律、行政法规和《证券投资顾问业务暂行规定》的，中国证监会及其派出机构可以采取以下处置措施:(1)责令改正、监管谈话、出具警示函、责令增加内部合规检查次数并提交合规检查报告、责令清理违规业务、责令暂停新增用户、责令处分有关人员等监管措施;(2)情节严重的，中国证监会(并非司法机关)依照法律、行政法规和有关规定作出行政处罚;(3)涉嫌犯罪的，依法移送司法机关。

《证券法》
#本题考查证券公司、证券投资咨询机构及其人员从事证券投资顾问业务，违反法律法规和相关规定的监管措施及法律责任（掌握）。根据《证券法》，对于在证券交易活动中作出虚假陈述或者信息误导的，应责令改正，并处以20万元以上200万元以下的罚款;属于国家工作人员，还应当依法给予处分。

#证券投资顾问业务的基本原则
证券投资顾问业务的基本原则是依法合规，防范利益冲突；诚实信用；忠实投资者利益；廉洁从业。
根据《证券投资顾问业务暂行规定》规定，证券公司、证券投资咨询机构及其人员应当遵循诚实信用原则，勤勉、审慎地为客户提供证券投资顾问服务。

#本题考查证券投资顾问业务合规管理和风险控制机制（掌握）。
根据《证券投资顾问业务暂行规定》规定，证券公司、证券投资咨询机构从事证券投资顾问业务，应当遵守相关法律法规，加强合规管理，健全内部控制，防范利益冲突，切实维护客户合法权益。
根据《证券投资顾问业务暂行规定》，证券公司、证券投资咨询机构从事证券投资顾问业务，应当保证证券投资顾问人员数量、业务能力、合规管理和风险控制与服务方式、业务规模相适应。

本题考查证券投资顾问业务推广、协议签订、服务提供、客户回访和投诉处理等业务环节（熟悉）。
根据《证券投资顾问业务暂行规定》，证券公司、证券投资咨询机构向客户提供证券投资顾问服务，应当按照公司制定的程序和要求，了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验、投资需求与风险偏好，评估客户的风险承受能力，并以书面或者电子文件形式予以记载、保存。
根据《证券投资顾问业务暂行规定》，证券公司、证券投资咨询机构应当对证券投资顾问业务推广、协议签订、服务提供、客户回访、投诉处理等环节实行留痕管理。向客户提供投资建议的时间、内容、方式和依据等信息，应当以书面或者电子文件形式予以记录留存。
客户回访内容应当包括但不限于客户身份核实、客户账户变动确认、证券营业部及证券业从业人员是否违规代客户操作账户、是否向客户充分揭示风险、是否存在全权委托行为等情况。客户回访应当留痕，相关资料应当保存不少于3年。
根据《证券投资顾问业务暂行规定》，证券公司、证券投资咨询机构向客户提供投资建议的时间、内容、方式和依据等信息，应当以书面或者电子文件形式予以记录留存。证券投资顾问业务档案的保存期限自协议终止之日起不得少于5年。

本题考查证券投资顾问业务的要求（熟悉）。
投资顾问业务的适当性管理要求包括:
根据《证券投资顾问业务暂行规定》，证券公司、证券投资咨询机构向客户提供投资建议的时间、内容、方式和依据等信息，应当以书面或者电子文件形式予以记录留存。证券投资顾问业务档案的保存期限自协议终止之日起不得少于5年
(2)证券投资顾问应当根据了解的客户情况，在评估客户风险承受能力和服务需求的基础上，向客户提供适当的投资建议服务。

根据《证券投资顾问业务暂行规定》规定，证券投资顾问应当依据包括证券研究报告或者基于证券研究报告、理论模型以及分析方法形成的投资分析意见等向客户提供投资建议。
证券研究报告主要包括涉及证券及证券相关产品的价值分析报告、行业研究报告、投资策略报告等。
证券投资顾问业务是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券投资咨询机构接受客户委托，按照约定，向客户提供涉及证券及证券相关产品的投资建议服务，辅助客户作出投资决策，并直接或者间接获取经济利益的经营活动。投资建议服务内容包括投资品种的选择、投资组合以及投资理财规划建议等。

根据《证券投资顾问业务暂行规定》，证券公司、证券投资咨询机构应当对证券投资顾问业务推广、协议签订、服务提供、客户回访、投诉处理等环节实行留痕管理。
向客户提供投资建议的时间、内容、方式和依据等信息，应当以书面或者电子文件形式予以记录留存

本题考查证券投资顾问业务与证券经纪业务的区别。
证券经纪业务与证券投资顾问业务具有不同的要素和功能。证券经纪业务的基本要素是市场席位进入、账户管理、结算清算，其功能是帮助客户完成交易;投资顾问业务的基本要素是提供证券投资建议、收取服务报酬，其功能是帮助客户实现投资收益和资产增值。
本题考查投资顾问业务模式。
结合美国、日本两国业务实践，投资顾问业务模式分为两种，一种是咨询型模式，另一种是全权委托型模式。全权委托型模式是美国和日本投资顾问业务的主流。

向客户提供证券投资顾问服务的人员应当符合相关从业条件，并在中国证券业协会注册登记为证券投资顾问。

本题考查证券投资顾问与证券分析师的区别与联系中的立场不同
证券投资顾问基于特定客户的立场，遵循忠实客户利益原则，向客户提供适当的证券投资建议;证券分析师基于独立、客观的立场，对证券及证券相关产品的价值进行研究分析，撰写发布研究报告。

本题考查证券投资顾问与证券分析师的区别与联系中的提供服务的市场影响有所不同。
证券投资顾问服务与特定客户的证券投资及其利益密切相关，但通常不会显著影响证券定价;证券分析师制作的证券研究报告会向多个机构客户同时发布，对证券价格可能产生较大影响。

本题考查生命周期各阶段的特征、需求和目标（熟悉）。
家庭生命周期共分为四个阶段，分别为:形成期、成长期、成熟期和衰老期。其中，形成期、成长期和成熟期的收入均以薪水为主，只有衰老期的收入以理财收入及转移收入为主。
本题考查生命周期各阶段的特征、需求和目标（熟悉）。
生命周期理论指出，个人是在相当长的时间内计划其消费和储蓄行为，以实现整个生命周期内消费的最佳配置。也就是说，一个人将综合考虑现在的收入、将来的收入，以及可预期的开支、工作时间、退休时间等诸因素来决定其目前的消费和储蓄，以使其消费水平在一生内保持在一个相对平稳的水平上，而不出现消费水平的大幅震荡，最终实现在一生中平滑的或者均匀的消费跨期配置

第二章 基本理论

这是”基本理论”这一章的目录,看内容应该是金融理财类资格考试的教材(生命周期理论+投资组合理论+CAPM这个组合很像CFP/AFP的知识体系)。七节内容大致是这样的逻辑线:

  • 第一节 生命周期理论:个人/家庭财务规划的基础框架,讲不同人生阶段的收入、消费、风险偏好如何变化。
  • 第二节 货币的时间价值:PV、FV、年金等计算基础,后面几乎所有定价模型都要用到。
  • 第三节 利率理论:利率的决定机制、期限结构(收益率曲线)等。
  • 第四节 外汇理论:汇率决定理论,如购买力平价等。
  • 第五节 预期效用理论与有效市场假说:风险决策的理论基础(效用函数)+ 市场有效性假说(弱式/半强式/强式)。
  • 第六节 证券投资组合理论:马科维茨均值-方差模型、有效前沿、分散化。
  • 第七节 资本资产定价理论:CAPM模型,β系数、系统性风险定价。

整体是一条”从个人财务规划 → 基础工具(货币时间价值)→ 市场环境(利率/汇率)→ 决策理论(效用/有效市场)→ 组合构建(马科维茨)→ 定价模型(CAPM)”的逻辑链。

你是在准备具体哪个考试?或者想先看哪一节的内容,我可以针对性讲解或帮你出题练习。

2.1生命周期理论

家庭生命周期各阶段特征整合表

项目 形成期
（结婚到子女出生）		 成长期
（子女出生到子女独立）		 成熟期
（子女独立到夫妻退休）		 衰老期
（夫妻退休到一方身故）
收支 收入以薪酬为主，支出随家庭成员增加而上升 收入以薪酬为主，支出趋于稳定，子女教育费用负担重 收入以薪酬为主，事业发展和收入达到高峰，支出随家庭成员减少而降低 以投资理财收入为主，支出结构发生变化，医疗费用占比提高，其他费用占比低
储蓄 随成员增加而下降，家庭支出负担大 收入增加而支出稳定，储蓄稳步增加 收入达到巅峰，支出稳中有降，财富增长最佳时期 大部分情况下支出大于收入，为使用养老金阶段
资产 资产有限，年轻家庭可承受较高的投资风险 可积累的资产逐年增加，要适当控制投资风险 资产达到巅峰，要逐步降低投资风险，保障养老金的安全 逐年变现资产来应付退休后生活费开销，投资应以固定收益工具为主
负债 信用卡欠款或消费贷款 承担房贷负担 在退休前偿还所有负债 无新增负债
核心资产配置
（配置比例）		 股票类高于固定收益类和存款类 股票类高于固定收益类和存款类 股票类略高于固定收益类和存款类 固定收益类和存款类高于股票类
核心资产配置
（理财产品选择）		 预期收益高，风险适度的银行理财产品 预期收益较高，风险适度的银行理财产品 风险较低、收益稳定的银行理财产品 风险低、收益稳定的银行理财产品
居住情况 和父母同住或租住 和父母同住或自行购房 与老年父母同住或夫妻二人居住 夫妻居住或与子女同住
保险安排 提高寿险保额 以子女教育年金保险来储备高等教育学费 以养老保险或递延年金来储备退休金 投保长期看护险或将养老保险转即期年金

记忆逻辑一条线：随着家庭生命周期推进，整体呈现—— 风险承受能力由高到低 → 资产配置由激进到保守 → 负债由增到清 → 储蓄/收支结构从紧张到宽松再到消耗这样一个规律，抓住这条主线，各阶段的细节就容易串起来记。

个人生命周期（六阶段）理财特征整合表

项目 探索期 建立期 稳定期 维持期 高原期 退休期
年龄 18-24岁 25-34岁 35-44岁 45-54岁 55-60岁 60岁以后
家庭形态 以父母家庭为生活重心 择偶结婚、有学前子女 子女上小学中学 子女进入高等教育阶段 子女独立 夫妻二人
理财活动 求学深造、提高收入 银行贷款、购房 偿还房贷、筹集教育金 收入增加、筹养老金 收入逐步下降、负担减轻 领用养老金、规划遗产
投资工具 活期、定期存款、基金定投 活期存款、股票、基金定投 房产投资、股票、基金 多元投资组合 增加固定收益投资比例 固定收益投资为主
保险计划 意外险、寿险 寿险、储蓄险 养老险、寿险、医疗险 养老险、寿险、投资型保险 养老险、年金 领用养老险、退休年金

记忆主线：这条线索跟前面家庭生命周期是相通的——

  • 年龄前移驱动一切：从探索期到退休期，收入曲线是”上升→高峰→下降→领取”
  • 理财活动核心变化：求学提升自己 → 买房安家 → 还贷养娃 → 攒养老金 → 减负 → 花养老金
  • 投资工具风险偏好：从”存款/基金定投”这种稳健起步 → 中间稳定期/维持期风险资产（股票、房产）占比最高 → 高原期、退休期逐步转向固定收益，风险持续走低
  • 保险配置逻辑：早期意外险防风险敞口，中期寿险/医疗险保障家庭责任，后期养老险/年金保障晚年现金流

这个六阶段模型（探索、建立、稳定、维持、高原、退休）本质上和你之前那张”家庭生命周期四阶段（形成、成长、成熟、衰老）”是同一逻辑在不同颗粒度上的展开，考试时两套模型容易混着考，注意区分题干问的是”个人生命周期”还是”家庭生命周期”。

2.2 货币时间价值

（1）以单利计算的终值公式为:FV=PV×（1+N×r）;

（2）以复利计算的终值公式为:FV=PV×（1+r）^ N

（1）以单利计算的终值公式为:PV=FV/（1+N×r）;

（2）以复利计算的终值公式为:PV=FV/（1+r）^N

复利期间和有效年利率

不同复利次数下的实际利率计算：

有效年利率的计算公式为:

EAR=（1+r/m）^m - 1

本题中，r=12%，m=4，代入公式可得:EAR=（1+12%/4）^4 - 1 = 12.55%

连续复利公式 FVN=PV⋅e^rN

名义年利率下的一般复利公式 FV=PV×(1+r/m)^m×t

（1）题中，A方案属于期初年金，其终值的计算公式为:FV=A×（1+r）/r×[（1+r）^N-1]，式中，FV为终值，A为每期现金流，r为利率，N为时间。故A方案的终值=500×（1+10%）/10%×[（1+10%）^3-1]=1820.5（元）。

（2）B方案属于期末年金，其终值的计算公式为:FV=A/r×[（1+r）^N -1]，式中，FV为终值，A为每期现金流，r为利率，N为时间。故B方案的终值=500/10%×[（1+10%）^3-1]=1655（元）。

（3）故第三年末两个方案的终值相差约1820.5-1655=165.5≈166元（D选项正确）。

年金是指

一组在某个特定时段内金额相等（A选项不符合题意）、方向相同（B选项不符合题意）、时间间隔相同、不间断（C选项不符合题意）的现金流。

D选项符合题意，年金可分为普通年金（期末收付）和预付年金（期初收付），并非必须发生在每期期末。

拆分

年金在日常生活中非常常见，如定期支付房屋的租金或等额本息支付的住房 按揭贷款、商品赊购后的分期付款、定期零存整取的银行存款、按平均年限法提取的折旧、定期发放工资以及在保险领域中养老金的给付等。

根据首笔现金流发生时间点的不同，可以将年金分为普通年金、预付年金和递延年金。

在某些情况下现金流可能以某一固定速率在有限时期内增长，那么这类现金流被称为增长年金；放宽“持续一定时间”“有限期”的假设，即可能存在一系列无限期、间隔相等的等额现金流，这类现金流被称为永续年金；如果一组现金流既满足“无限期”，又以某一固定速率增长，那么该类现金流被称为永续增长年金。

核心公式：

概念 公式
终值（复利） FV = PV × (1+r)ⁿ
现值 PV = FV / (1+r)ⁿ
普通年金终值 FV = A × [(1+r)ⁿ - 1] / r
普通年金现值 PV = A × [1 - (1+r)⁻ⁿ] / r
先付年金（期初年金）终值 FV先付 = FV普通 × (1+r)
先付年金现值 PV先付 = PV普通 × (1+r)
永续年金现值 PV = A / r
名义利率转有效年利率 r有效 = (1 + i/m)ᵐ - 1

增长年金与普通年金的区别

类型 每期金额 公式
普通年金 固定 FV = A×[(1+r)ⁿ-1]/r
增长年金 按 g 递增 FV = A×[(1+r)ⁿ-(1+g)ⁿ]/(r-g)

增长年金相当于给普通年金公式加了”增长因子”的修正。

  • A：第一期的现金流
  • r：折现率（收益率）
  • g：现金流的固定增长率
  • n：期数

2.3 利率理论

2.3.1 含义

经济体中有许多不同的利率，且代表着不同的内涵，其中最重要的是基准利率。
在美国，基准利率主要指：
1）美联储基准利率：美联储向商业银行提供贷款的利率；
2）联邦基金基准利率：美国同业拆借市场的利率，是一家存托机构利用手上的资金向另一家存托机构借出隔夜贷款利率
广义的利率通常指由于资金活动产生的各种收益率，不局限于银行利率本身，还包括债券收益率、股票分红收益率或股息率等。

根据与通货膨胀的关系分类：

1）名义利率：没有剔除通货膨胀因素的利率，也就是借款合同或单据上标明的利率。2）实际利率：已经剔除通货膨胀因素后的利率。

根据确定方式不同分类：

1）法定利率又可分为：①官定利率：由政府金融管理部门或中央银行确定的利率。②公定利率：由金融机构或银行业协会按照协商办法确定的利 率，这种利率标准只适合于参加该协会的金融机构，对其他机构不具约束力，利率标准也通常介于官定利率和市场利率之间。2）市场利率：由资金市场上供求关系决定的利率

根据业务不同分类：

1）存款利率：在金融机构存款所获得的利息与本金的比率。2）贷款利率：从金融机构贷款所支付的利息与本金的比率。

根据与市场利率供求关系分类：

1）固定利率：在借贷期内不作调整的利率。使用固定利率便于借贷双方进行收益和成本的计算。如果市场利率在借贷期间发生较大变动，会导致固定利率借贷的其中一方产生重大损失。2）浮动利率：在借贷期内随市场利率变动而调整的利率。使用浮动利率可以规避利率变动造成的风险，但同时，不利于借贷双方预估收益和成本。

根据利率之间的变动关系分类：

1）基准利率：金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。我国央行的基准利率包括再贷款利率、再贴现利率、存款准备金利率、超额存款准备金利率。2）套算利率：在基准利率确定之后，各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率

2.3.2 利率决定理论

主要理论流派：

  1. 利率决定理论

    • 古典利率理论（储蓄-投资均衡）：利率由资本的供给（储蓄）和需求（投资）决定。

    • 可贷资金理论：在古典理论基础上加入货币供求因素。

      IS-LM模型的核心内容认为：利率受制于投资函数、储蓄函数、货币需求函数和货币供给函数四个因素，同时利率与收入之间存在着相互决定的关系。

    • 流动性偏好理论（凯恩斯）：利率是货币供求决定的，人们持有货币的动机分为交易动机、预防动机、投机动机。

      货币供给 货币供给是由中央银行决定的。在其他条件不变的情况下，货币供给是外生变量。

      货币需求 货币的需求起因于交易动机、预防动机和投机动机，因此货币的需求可以分为： 1）交易性需求：为了应付日常的交易而愿意持有一部分货币，主要取决于收入的大小； 2）预防性需求：为了应对突然发生的意外支出而愿意持有一部分货币； 3）投机性需求：为了在未来某一适当的时机进行投机活动而愿意持有一部分货币。

  2. 利率期限结构理论（收益率曲线形态解释）

    • 预期理论：长期利率是对未来短期利率预期的平均，收益率曲线反映市场对未来利率走势的预期。
    • 流动性溢价理论：长期债券流动性差、风险高，投资者要求额外的流动性溢价，因此长期利率通常高于短期利率预期均值。
    • 市场分割理论：不同期限的债券市场相互独立，供求关系分别决定各自期限的利率，收益率曲线由各期限市场供求单独决定。

易考点：

  • 三种期限结构理论各自能否解释收益率曲线向上倾斜/向下倾斜/水平等不同形态，是高频考点（尤其市场分割理论无法解释曲线的连续性变化，预期理论和流动性溢价理论可以）。
  • 利率与债券价格的反向关系、久期（Duration）对利率敏感度的衡量（这块常与财务杠杆的”对利率弹性”结合考）。

2.3.3 利率的风险结构与期限结构

不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不同，从而计算出的利率也不同。这些利率之间的关系称为利率的风险结构。
造成这种现象的原因主要是违约风险、流动性和所得税因素。
违约风险
违约是指债券发行人不能或者不愿意按期支付利息或在到期时不能如期偿还本金的行为，违约风险是影响债券利率的一个重要因素
流动性
具有流动性的资产是指在需要的时候能够以较低的成本迅速变现的资产。在其他因素保持不变的条件下，资产的流动性越高，投资者的持有意愿也会越高。
所得税因素
对于一些非免税债券，投资者需要为获得的利息支付所得税。因此，在比较不同债券的收益率时，需要考虑所得税的影响。

利率期限结构

收益率曲线
收益率曲线是描绘债券即期利率与期限关系的曲线。通过收益率曲线，能够直观地了解市场上同类债券、不同期限的收益率水平，也能比较不同债券收益率曲线之间的差别。
在实践中，由于即期利率计算较为烦琐，一般采用到期收益率来刻画利率期限结构

市场预期理论

市场预期理论表述的是长期债券利率等于到期期限内所有短 期利率的预期几何平均数，其假设债券购买者对不同期限的债券没有偏好差异。

市场分割理论

不同于市场预期理论，市场分割理论假设不同期限的债券不 能完全相互替代，投资者只对特定期限的债券表示出强烈的偏好，而对其他期限的债券不感兴趣，因此他们只会关注偏好的债券
不同期限债券供求关系的差异构成了收益率曲线的不同形状：
如果短期债券供需曲线交叉点利率高于长期债券供需曲线交叉点利率，收益率曲线向下倾斜。
如果长期债券供需曲线交叉点利率高于短期债券供需曲线交叉点利率，收益率曲线向上倾斜。

流动性溢价理论

该理论建立在市场预期理论之上，同样假设不同期限的债券之间可以相互替代，但是该理论允许投资者对不同期限债券存在偏好。 一方面是由于投资者意识到他们对资金的需求可能会比预期得早，因此他们有可能在预期的期限前被迫出售债券； 另一方面他们认识到如果投资于长期债券，基于债券未来收益的不确定性，他们要承担较高的价格风险

利率期限结构的决定因素

根据上述理论，在任一时点上，都有以下三种因素影响利率期限结构的形状：
①对未来利率变动方向的预期；
②可能存在的流动性溢价；
③市场效率，也就是资金从长期（或短期）市场向短期（或长期）市场流动可能存在的障碍。

运用到现实市场中，可以看到影响利率期限结构的因素包括：

货币政策
宏观经济预期
流动性水平
机构行为

2.3.4 利率变化对资产价格的影响

债券价格：
利率对债券价格影响最为直接，主要由于利率是债券未来现金流的折现率，债券的本金和利息现金流的现值随利率变化而变化。
债券的价格与利率呈反向关系：
利率上升，债券价格下降；
利率下降，债券价格上升

债券的到期收益率与市场利率接近：
如果市场利率高于债券的到期收益率，则债券的价格低于面值；
如果市场利率低于债券的到期收益率，则债券的价格高于面值。

我国市场化利率体系中，最为重要的利率品种包括：
1、公开市场操作【OMO】利率与利率走廊
公开市场操作7天期逆回购利率是央行短期政策利率。
央行通过每日开展公开市场操作，使存款类金融机构质押式回购利率等短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，并向其他市场利率传导。
通过以常备借贷便利利率为上限、超额准备金利率为下限的利率走廊的辅助，将短期利率的波动限制在合理范围。
中期借贷便利【MLF】利率
MLF利率是央行中期政策利率，与公开市场操作7天期逆回购利率共同构成了央行政策利率体系

推动贷款市场报价利率（LPR）改革。

2019年8月，中国人民银行推动改革完善LPR报价形成机制。改革后的LPR由报价行根据对最优质客户实际执行的贷款利率，综合考虑资金成本、市场供求、风险溢价等因素，在中期借贷便利利率的基础上市场化报价形成。

LPR已经成为银行贷款利率的定价基准，金融机构绝大部分贷款已参考LPR定价

2022年4月，推动自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。

5 外汇理论

外汇是指外国货币或以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的支付手段和资产。

外汇的核心在于国际结算体系中能够被普遍接受，因此外汇具有外币性、流通性和可偿性三个特征：
①必须是以外国货币表示的资产；
②世界各国都有自己的货币，不是所有国家和地区的货币都可以自由兑换和流通，因此国际贸易和金融交易必须使用可兑换货币作为支付手段；
③外汇代表的资产必须在国外能够得到补偿。

2.3.4 利率变化对资产价格的影响

债券价格：
利率对债券价格影响最为直接，主要由于利率是债券未来现金流的折现率，债券的本金和利息现金流的现值随利率变化而变化。
债券的价格与利率呈反向关系：
利率上升，债券价格下降；
利率下降，债券价格上升

债券的到期收益率与市场利率接近：
如果市场利率高于债券的到期收益率，则债券的价格低于面值；
如果市场利率低于债券的到期收益率，则债券的价格高于面值。

我国市场化利率体系中，最为重要的利率品种包括：
1、公开市场操作【OMO】利率与利率走廊
公开市场操作7天期逆回购利率是央行短期政策利率。
央行通过每日开展公开市场操作，使存款类金融机构质押式回购利率等短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，并向其他市场利率传导。
通过以常备借贷便利利率为上限、超额准备金利率为下限的利率走廊的辅助，将短期利率的波动限制在合理范围。
中期借贷便利【MLF】利率
MLF利率是央行中期政策利率，与公开市场操作7天期逆回购利率共同构成了央行政策利率体系

推动贷款市场报价利率（LPR）改革。

2019年8月，中国人民银行推动改革完善LPR报价形成机制。改革后的LPR由报价行根据对最优质客户实际执行的贷款利率，综合考虑资金成本、市场供求、风险溢价等因素，在中期借贷便利利率的基础上市场化报价形成。

LPR已经成为银行贷款利率的定价基准，金融机构绝大部分贷款已参考LPR定价

2022年4月，推动自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。

5 外汇理论

外汇是指外国货币或以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的支付手段和资产。

外汇的核心在于国际结算体系中能够被普遍接受，因此外汇具有外币性、流通性和可偿性三个特征：
①必须是以外国货币表示的资产；
②世界各国都有自己的货币，不是所有国家和地区的货币都可以自由兑换和流通，因此国际贸易和金融交易必须使用可兑换货币作为支付手段；
③外汇代表的资产必须在国外能够得到补偿。

5.1 外汇的概念及外汇资产的种类

官方储备资产：央行持有的外汇储备、黄金储备、特别提款权 （SDR） 、 在国际货币基金（IMF）的储备头寸等。
2、民间外汇资产：
①外国货币，如铸币、钞票等；
②外币支付凭证，如票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；
③外币有价证券，如债券、股票等；
④其他外汇资产，除上述金融资产以外的实物资产，比如房产等

定义及标价法

汇率是指一个国家（或地区）的货币用另一个国家（或地区）的货币表示的价格，或者说是两国货币之间的兑换比率。
外汇是国际贸易的产物。
汇率会因为利率、通货膨胀率、国家政治、宏观经济等因素变动。汇率对进出口贸易和经济结构、生产布局等均会产生影响。汇率是国际贸易中最重要的调节杠杆，本币贬值能起到促进出口、抑制进口的作用。

5.3 汇率决定理论

汇率决定理论是国际金融理论的核心内容之一，主要分析汇率受什么因素决定和影响。
汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展，为一国货币当局制定汇率政策提供理论依据。
汇率决定理论主要包括国际借贷学说、购买力平价学说、利率平价学说、国际收支学说、资产市场说。
资产市场说又分为货币分析法与资产组合分析法。
货币分析法又分为弹性价格货币分析法和黏性价格货币分析法。

总结对比表

学说 分析角度 核心决定因素 侧重时间维度
国际借贷学说 早期流量分析 国际债权债务(借贷) 短中期
购买力平价 实体经济/贸易 两国物价水平/通胀差 长期
利率平价 短期资金套利 两国利率差 短期
国际收支学说 综合流量分析 国际收支总差额 中期
资产市场说 现代金融/存量分析 资产存量供求、预期收益 短期(高频波动)

5.4 影响汇率的因素

国际收支

通货膨胀率利率

水平经济增长率差异

财政赤字

外汇储备

投资者的心理预期

其他因素

（二）人民币汇率制度改革历程1、1949—1977年：人民币汇率高估2、1978—1993年：复汇率制3、1994—2005年：钉住汇率制4、2005— 2015年：有管理的浮动汇率制5、2015年至今：汇率弹性不断加大

5.5 预期效用理论与有效市场假说

预期效用理论

决策、效用与偏好是紧密相连的，三者共同构成人类一切经济行为的起点

预期效用理论的局限性和挑战

预期效用理论以“理性人”作为基本假设，但在现实生活当中，很少有人能做到纯粹的“理性人”，人们的决策可能受到群体效应（比如“羊群效应”）、不可预测的外部因素、即时情绪等的影响

大量的心理学实验表明，人类在不确定性决策当中，可能存在确定性效应、同结果效应、同比率效应、反射效应、孤立效应、偏好反转、隔离效应等现象。

这些现象系统性违背了预期效应理论公理化假设，对预期效用理论提出了疑问，同时也迫使经济理论界寻找新的理论来解释不确定性条件下的行为规律。

确定性效应：在预期效用理论中总的效用是直接用概率作为权重，对各个可能性收益的效用进行加权的。然而现实中，与某种概率性的收益相比，人们赋予确定 性的收益更多的权重，这种现象被称为确定性效应。也就是说，与两个都是风 险收益的情况相比，当其中一个是确定性的收益时，预期价值和风险之间权衡关系 会不同。

同结果效应：相同结果的不一致偏好情形，称为“同结果效应”。

同比率效应：如果对一组收益概率进行相同比率的变换，会产生不一致的选择， 这就是“同比率效应”。

反射效应：人们在不确定决策中，对每一个问题的损失性预期的偏好都是对该问题的收益性预期偏好的镜像。这一现象称为“反射效应”。

孤立效应：为了简化在不同选项中的选择，人们通常忽略各选项共有的部分而集中于他们之间相互有区别的部分。这一选择问题的方式可能引起不一致的偏好， 因为预期可以以不止一种方式被分解成共同的和有区别的部分，不同的分解方式有时会导致不同的偏好，人们通常忽略选择中所共有的部分，这种现象称为“孤立 效应”

隔离效应：隔离效应是指即使某一信息对决策并不重要，或即使他们不考虑所披露信息也能做出相同的决策，但人们依然愿意等待直到信息披露以后再作出决策的倾向。

偏好反转：偏好反转是指决策者在两个相同评价条件但不同的引导模式下，对方案的选择偏好出现差异，甚至逆转的现象。

羊群效应

也称“从众效应”，是指个人的观念或行为由于真实的或想象的群体的影响或压力，而向与多数人相一致的方向变化的现象。
行为金融学中，羊群效应常常用来描述金融市场中投资者盲目从众的行为心理现象，羊群效应所带来的繁荣背后往往是巨大的市场经济泡沫。

金融投资决策中的羊群效应是普遍存在的，其发生的原因可以归纳为以下几个方面：
1）投资者信息不对称、不完全。决策者会模仿他人的行为以节约自己搜寻信息的成本。
2）推卸责任的需要。后悔厌恶心理使决策者为了避免个人决策失误可能带来的后悔和痛苦，而选择与其他人相同的策略，或听从他人的建议。
3）减少恐惧的需要。人类属于群体动物，偏离大多数人往往会产生一种孤独和恐惧感。
4）缺乏知识经验以及其他的一些个性方面的特征，如知识水平，智力水平、接受信息的能力、思维的灵活性、自信心等。

金融市场泡沫的特征和规律

乐观的预期
大量幼稚投资者的涌入
价格与价值的严重背离
泡沫破裂和经济冲击

有效市场假说

有效市场假说 (Efficient Markets Hypothesis，EMH) 是预期效用理论在金融学中的发展应用。
有效市场假说是有关价格对影响价格的各种信息的反应能力、程度及速度的解释，是关于市场效率问题的研究。
有效市场假说的成立的前提条件基于以下三个基本假设（三个假设并不需要全部满足，满足其一即可）:
1、市场参与者均是“理性人”。
2. 理性偏差相互独立。
3. 理性市场参与者的套利行为广泛存在。

上述3个基本假设，严格程度是依次减弱的：
所有市场参与者均是理性人，是最强的假设，现实中往往难以实现；
理性偏差相互独立，相比前者略有减弱，但现实中由于羊群效应等影响，不同参与者之间的理性偏差也难以保证相互独立；
套利行为的存在，只要求市场上存在大量理性的市场参与者、能够广泛地从事套利行为即可，是最弱的假设。

尤金·法玛根据市场对信息反应的强弱，将有效市场分为三种形式：

强式有效市场
  在强式有效市场中，由于资产价格已经反映了所有相关信息，故无论是技术分析、基本面分析，还是获取内幕信息，都无法获得超额收益，理性的市场参与者应该放弃任何“主动的努力”，只投资指数，接受市场的平均收益。
半强式有效市场
  在半强式有效市场中，资产价格已经反映了与资产价格相关的所有公开信息（包括历史成交的量价信息、其他全部公开的历史信息、全部现时公开信息）。

在半强式有效市场中，由于资产价格已经反映了所有相关的公开信息，故采用技术分析或者基本面分析的方法，对历史和现时的成交量价、公司公开的财务情况等进行分析，都无法取得超额收益。
只有通过获取资产价格本身尚未反映的内幕信息才有可能获得超额收益。所以在半强式有效市场中，只有那些利用内幕信息者才能获取超额收益（但在现实当中，通过内幕信息获取超额收益的行为是违法的）。

弱式有效市场
  在弱式有效市场中，资产价格已经反映了与资产价格相关的所有历史信息（包括全部历史成交的量价信息、其他全部公开的历史信息），即当前的资产价格已经反映了所有相关的历史信息。
  弱式有效市场是市场有效性的最低层次

市场有效性 反映信息 超额收益来源
强式有效市场 公开信息+历史信息+内幕信息 无法取得超额收益
半强式有效市场 公开信息+历史信息 内幕信息
弱式有效市场 历史信息 基本面分析、内幕信息

六 证券投资组合理论

产生和发展

发展历程
证券投资组合理论（MPT）最早是由美国著名经济学家哈里·马科维茨于1952年提出。该理论用数学方式阐明了投资分散化的原理，提出了资产组合理论，成为证券投资组合理论体系的起点。
马科维茨分别用期望收益率和收益率的方差来衡量投资的预期收益水平和风险水平，建立均值—方差模型来阐述如何全盘考虑收益和风险两个目标，从而进行投资决策

1963年，马科维茨的学生威廉·夏普提出了一种简化的计算方法，这一方法通过建立“单因素模型”来实现。在此基础上后来发展出“多因素模型”，对实际结果计算更为精确。这一简化形式使得将证券投资组合理论应用于实际市场成为可能。
1964—1966年，威廉·夏普、约翰·林特耐和简·摩辛三人提出了著名的资本资产定价模型【CAPM】。
1976年，史蒂夫·罗斯突破性发展资本资产定价模型，提出套利定价理论【APT】。
到1980年，证券投资组合理论的大厦已基本完成。在此之后，世界各国学者所做的只是一些修补和改进工作

证券投资组合概述

投资学中的“组合”一词通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。
如果没有特别的说明，证券投资组合或证券组合，是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的股票、债券、期货、基金等

证券投资组合按不同的投资目标可以分为：

避税型
收入型
增长型
收入和增长混合型
货币市场型
国际型
指数型

避税型证券投资组合
  避税型证券投资组合以避税为首要目的，主要服务于处于高税率档次的富人，通常投资于免税债券。
收入型证券投资组合
  收入型证券投资组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。能够带来基本收益的证券包括债券、优先股等。   
  收入型组合的主要目的是获得稳定的基本收入，并保持资产的相对安全。该组合具有以下特点：
  ①稳定收益，组合资产提供的收益率是相对固定的，在一段时间内不会发生大幅波动；
  ②低风险，该组合投资的通常是由信用良好的公司或政府发行、违约风险较低的债券。
增长型证券投资组合
  增长型证券投资组合以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标，投资者往往愿意通过延迟获得基本收益来获得未来收益的增长，这类投资者很少会购买分红较高的收入型证券，整体来说增长型证券投资组合的风险较高。
  朝气蓬勃的年轻人往往偏好这种组合，他们希望通过延迟眼前的收益来获得未来收益的增长。
收入和增长混合型证券投资组合
  收入和增长混合型证券投资组合试图在基本收入与资本增值之间达到某种均衡，因此也称为“均衡组合”。
  二者的均衡可以通过两种组合方式获得： 
  ①使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡；
  ②选择那些既能带来收益，又具有增长潜力的证券进行组合。

​

货币市场型证券投资组合
  货币市场型证券投资组合是由各种货币市场工具构成的投资组合，如国债、高信用等级的商业票据等，安全性很强。
  货币市场交易具有规模大、价差波动小的特点，不适宜小额投资直接参与，中小投资者可以通过货币市场投资组合参与货币市场投资
国际型证券投资组合
  国际型证券投资组合是投资不同国家或地区证券的投资组合。通过构建国际型组合，可以将风险分散到不同国家、市场和行业，降低单一资产的风险。
  由于投资的范围广泛，不同国家和地区的证券市场之间存在一定的套利机会，可以增加投资组合的收益。
  国际型证券投资组合的投资范围跨越不同的国家和地区，投资者需要考虑各个市场的宏观经济环境和政治风险等因素，具有一定的门槛，交易成本也较高，通常包括交易费用、汇率差异和税费等。
指数型证券投资组合
  指数型证券投资组合的目标是模拟特定的市场指数表现。 
  通过购买组成该指数的各种证券，按照相应权重进行配置，以实现与该指数相似的投资回报，是一种被动的投资策略。

证券投资组合的收益和风险

假定证券A的收益率r的概率分布如下：

假定证券A的收益率r的概率分布如下：
收益率 -2% -1% 1% 3%
概率 0.2 0.3 0.1 0.4

期望收益率E(r)=
【(-0.02)×0.20+(0.01)×0.30+0.01×0.10+0.03×0.40】=0.6%
方差σ²(r)=(-0.02-0.006)²×0.20+(-0.01-0.006)²×0.30
+(0.01-0.006)²×0.10+(0.03-0.006)²×0.40
=0.000444
假设投资组合P中有两种证券A和B，某投资者将一笔资金以XA的比例投资于证券A，以XB的比例投资于证券B，且XA+XB=1。到期时证券A的收益率为rA，证券B的收益率为rB，则投资组合P的收益率rP为：
rP=XA×rA+XB×rB

证券组合可行域和有效边界

两种证券组合的可行域

  如果建立纵轴为预期收益率、横轴为标准差的坐标系，那么任意一个证券都可以在坐标系中找到对应的一个点。

对于两种证券A、B的组合，可以由组合的期望收益率和标准差确定出坐标系中的一点，该点随组合的权重而变化，轨迹是经过证券A、B的一条连续曲线，这条曲线称为证券A、B的组合线，描述了证券A、B的所有可能的配置组合。

组合的期望收益率

E(rₚ) = xₐ × E(rₐ) + x_B × E(r_B)

  • xₐ、x_B：分别投资于证券 A、B 的权重(比例),且 xₐ + x_B = 1
  • E(rₐ)、E(r_B)：A、B 各自的期望收益率
  • 特点：组合收益是各证券收益按投资比例的简单线性加权,与 A、B 之间是否相关无关

组合的方差(风险)

σ²(rₚ) = xₐ² × σₐ² + x_B² × σ_B² + 2 × xₐ × x_B × σₐ × σ_B × ρₐ_B

公式由三部分组成:

项 含义
xₐ² × σₐ² A 自身风险贡献(权重平方)
x_B² × σ_B² B 自身风险贡献(权重平方)
2 × xₐ × x_B × σₐ × σ_B × ρₐ_B 交叉项,反映 A、B 相关性对组合风险的影响

关键变量说明

相关系数 ρₐ_B

衡量 A、B 两只证券收益率之间同向/反向波动的程度,取值范围 [-1, 1]:

  • ρₐ_B = 1：完全正相关(同涨同跌)
  • ρₐ_B = 0：不相关
  • ρₐ_B = -1：完全负相关(一涨一跌)

协方差

Cov(A,B) = σₐ_B = σₐ × σ_B × ρₐ_B

即相关系数乘以两者各自标准差,衡量两个证券收益率共同变动的绝对程度(不像相关系数那样被标准化到 [-1,1] 区间)

核心结论:分散化降低风险的数学证明

ρₐ_B 越小,交叉项就越小,组合的整体方差(风险)就越低。

三种特殊情况

1. 完全正相关 ρₐ_B = 1

σₚ² = (xₐ × σₐ + x_B × σ_B)²

分散化完全无效,组合风险就是两者风险的简单加权。
σ与E(r)之间是线性关系，组合线是一条连接A、B两点的直线。

2. 完全负相关 ρₐ_B = -1

σₚ² = (xₐ × σₐ − x_B × σ_B)²

理论上可以找到一个权重组合,让 σₚ² = 0,即完全消除风险。
σ与 E(rp)之间是分段的线性关系，组合线是一条折线。

3. 一般情况 -1 < ρₐ_B < 1(现实中大多数情况)

分散化能起到部分降低风险的效果,ρₐ_B 越接近 -1,降低效果越明显。
不相关情形
当证券A、B不相关时，ρᴀʙ=0。此时组合的收益率与标准差的关系形成的形状是一条曲线。
不相关情形
图中的C点对应的是最小方差组合，和A点距离越近的点对应的组合对A的配置比例越高，对B的配置比例越低。

此时可以通过调整买入两种证券的比例，得到比这两种证券风险都小的证券组合

一句话总结

组合的收益是简单的加权平均,不受两证券相关性影响;
组合的风险除了两个证券各自的风险贡献外,还多了一项协方差(相关性)交叉项——这正是资产配置能否有效分散风险的关键所在。

相关系数决定结合线在A点和B点之间的弯曲程度。
随着ρAB的增大，弯曲程度将降低。
当ρAB=1时，弯曲程度最小，呈直线；
当ρAB=-1时，弯曲程度最大，呈折线；
不相关是一种中间状态，弯曲程度介于负相关和正相关之间。

如果证券组合是由多个证券（不少于3个）所组成的，那么组合可行域是所有证券组合构成的均值—方差坐标系中的一个区域。

多种证券组合的可行域根据是否可以卖空，可行域可以分为两种情况：

1）不允许卖空：多种证券所能得到的所有可行组合将落入并填满坐标系中每两种证券的组合线围成的区域。

2）允许卖空：多种证券组合的可行域就是包含该有限区域的一个无限区域。

有效边界

是指在收益—风险约束条件下，能够以最小的风险取得最大的收益的各种证券的组合，其他组合位于有效边界之下或之外。有效边界的形成依赖于资产的收益率、风险以及它们之间的相关性。在有效边界上的投资组合都是最优化的选择，因为它们可以在给定风险水平下获得最高的期望收益。

由于证券投资组合是由一定数量的单一证券构成，每只证券占有一定的比例，因此可将证券投资组合视为一只证券来计算期望收益率和方差。

有效边界的局限

1）均值方差模型只考虑了收益率和风险两个方面，而忽略了其他因素，如流动性、可得性等；

2）有效边界假设投资者是理性的，能够准确地评估风险和收益，在实际情况下，投资者往往受到情绪和行为偏差的影响，难以做出理性的决策；

3）均值一方差模型假设资产的收益率服从正态分布，但实际的资产收益率往往呈现出非正态分布的特征，这可能导致有效边界假设的不准确。

无差异曲线的主要特点

不同投资者由于具有不同的风险偏好，其无差异曲线形状也不尽相同，但是无差异曲线普遍满足共同特点：①无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线。②每个投资者的无差异曲线形成连续密布整个平面又互不相交的曲线簇。③同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同；不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。④无差异曲线的位置越高，其上的组合给投资者带来的满意程度就越高。⑤无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱，无差异曲线向上弯曲的程度大，投资者承受风险的能力越弱。

无差异曲线和投资者风险偏好之间的关系

对厌恶风险的投资者来说，风险越大，对风险的补偿要求越高，因此无差异曲线表现为一条向右凸的曲线。曲线越陡，投资者对风险增加要求的收益补偿越高，投资者对风险的厌恶程度越强烈；曲线越平坦，投资者的风险厌恶程度越弱。对风险无明显偏好的投资者而言，无差异曲线为水平线，表示他们对投资风险的大小毫不在意，只关心期望收益率的大小。

最优证券组合的选择原理

最优证券组合

是投资者的无差异曲线与有效边界的切点。无差异曲线位置越靠上，投资者满意程度越高，因而投资者需要在有效边界上找到所在无差异曲线位置最高的证券组合，也即投资者的最优证券组合，其正是无差异曲线簇与有效边界的切点。

7 资本资产定价理论

7.1资本资产定价模型

是由美国学者威廉·夏普、林特尔、特雷诺和莫辛等人于1964年在证券投资组合理论基础上发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与预期风险之间的关系，以及均衡价格是如何形成的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域

资本资产定价模型假设条件

1、所有投资者都依据马科维茨证券投资组合理论选择资产组合，即使用预期收益率和标准差这两个指标来选择投资组合，选择资产和资产组合的决策过程是一样的。

2、所有投资者具有相同的投资期限，投资者的行为是短视的，不考虑投资决策对投资期限届满之后任何事件的影响。

3、所有投资者以相同的方法对信息进行分析和处理，具有相同的预期。所有投资者对风险资产的预期收益、方差和协方差的估计是相同的，进而形成了对风险资产及其组合的预期收益率、标准差以及相互之间协方差的一致看法。换句话说，无论证券价格如何，所有投资者的投资顺序均相同。

4、资本市场不存在摩擦，没有税负，没有交易成本。

5、所有资产都是无限可分的，即资产的任何一部分都是可以单独买卖的。

6、所有投资者都具有风险厌恶的特征，即面临其他条件相同的两种组合时，他们将选择具有较低风险也即标准差较小的组合。

7、投资者永不满足，即面临其他条件相同的两种组合时，他们将选择具有较高预期收益率的组合。

8、存在无风险利率，且所有投资者都能以这一利率水平不受限制地贷出（即投资）或借入资金。

9、市场是完全竞争的，也就是说市场中存在大量的投资者，是价格的接受者，单个投资者的交易行为对证券价格几乎没有影响。

10、信息完全对称，所有投资者均可以及时、免费地获得所有信息。

上述假设条件可概括为三项假设：假设1：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并按照投资者共同偏好规则选择最优证券组合。假设2：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。 假设3：资本市场没有摩擦。

资本资产定价模型

E(Ri)=Rf+βi×[E(Rm)−Rf]

β系数通常可以使用历史数据计算得出，因此在确定了市场组合的预期收益率E(R) 和无风险收益率Rf后，代入某一资产的β系数，即可很方便地计算出该资产的预期收益率。

CML（资本市场线）：横轴是标准差σ（全部风险，包括系统性+非系统性）

资本市场线方程

资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系，这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述：

E(r_P) = r_F + [ (E(r_M) - r_F) / σ_M ] × σ_P

其中：

  • E(r_P) —— 代表有效组合P的期望收益率；

  • σ_P —— 代表有效组合P的标准差； _

  • _- E(r_M) —— 代表市场组合M的期望收益率； _

  • _- σ_M —— 代表市场组合M的标准差；

    • r_F —— 代表无风险证券收益率。

SML（证券市场线）：横轴是β系数（只衡量系统性风险）

记 β_i = cov(i, M) / σ_M²，

则上述方程可改写为： E(R_i) = R_f + [E(R_M) - R_f] × β_i 上式表明，

单个证券i的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率β之间存在着线性关系，而不像有效组合那样与标准差（总风险）有线性关系。 因而从定价角度考虑，单个证券的风险用β来测定更为合理。β有一个特殊的名称——证券i的β系数（贝塔系数）

SML的适用范围更广：

E(Ri)=Rf+βi×[E(Rm)−Rf]

这个公式对任何单一证券、任何组合（不管有效还是无效）都成立。而CML只对有效组合成立（无风险资产+市场组合的组合）。这是CML和SML最本质的区别之一。

SML的斜率 = E(Rm)−RfE(R_m) - R_f E(Rm)−Rf，这叫做市场风险溢价（对承担一单位β风险的补偿），不是”投资者越厌恶风险”的直接体现（虽然确实风险厌恶程度会影响市场要求的溢价，但这不是D选项本意想表达的重点错误）

CML讲的是”有效组合的总风险(σ)—收益”关系，只适用于市场组合和无风险资产的线性组合；SML讲的是”任意资产/组合的系统性风险(β)—收益”关系，适用范围更广，这是二者最本质的区别，也是本题ABD各自出错的落脚点。

套利定价理论

1976年，美国学者斯蒂芬·罗斯在《经济理论杂志》上发表了经典论文“资本资产定价的套利理论”，提出了一种新的资产定价模型，此即套利定价理论。套利定价理论用套利概念定义均衡，不依赖市场组合的存在性，而且所需的假设比CAPM更少、更合理，因此APT也被广泛认为是CAPM的改进替代方案。

套利定价理论的出发点是假设资产的收益率与未知数量的未知因素相联系，其核心思想是对于一个充分多元化的投资组合而言，只需几个共同因素就可以解释风险补偿的来源以及影响程度。 每个投资者都想使用套利组合在不增加风险的情况下增加组合的收益率，但在一个有效的均衡市场中，不存在无风险的套利机会。

套利定价理论要研究的是如果每个投资者对各种证券的预期收益和市场敏感性都有相同估计的话，各种证券的均衡价格是如何形成的。

套利行为：

利用同一实物资产或证券的不同价格来赚取无风险利润的行为。当投资者可以构造一个能产生安全利润的零投资证券组合时，套利机会就出现了。显然，任何投资者在套利资产组合中都愿意尽可能多地持有这一头寸。

套利定价理论也与证券投资组合理论、资本资产定价模型、期权定价模型等一起构成了现代金融学的理论基础。

某2年期债券麦考利久期为1.6年，债券目前价格为101.00元，市场利率为8%，假设市场利率突然上升2%，则按照久期公式计算，该债券价格变化率

套利定价理论的假设条件

1、投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的；

2、所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下构成形式： r_i = a_i + b_i·F_1 + ε_i

3、投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。

套利机会与套利组合在套利定价理论中，套利机会被套利组合所描述。

套利组合：

满足下述三个条件的证券组合：

1、该组合中各种证券的权数满足W1+W2+…+Wn=0；

2、该组合因素灵敏度系数为零，且即W1b1+W2b2+…+Wnbn=0，

bi表示证券i的因素灵敏度系数；

3、该组合具有正的期望收益率，即：W1Er1+W2Er2+…+WnErn>0，其中，Eri表示证券i的期望收益率

根据久期公式，ΔP/P=-D×Δy/（1+y）=-1.6×2%/（1+8%）≈-2.96%，其中，D表示麦考利久期，y表示市场利率，Δy表示市场利率变动幅度，ΔP/P表示债券价格变化率，负号表示价格下跌。2.96%

第一节　生命周期理论
1、生命周期理论的主要内容
2、基于生命周期理论的投资理财规划

第二节　货币的时间价值
1、货币时间价值的概念
2、计算货币时间价值的基本参数
3、终值和现值
4、复利期间和有效年利率
5、年金的计算

第三节　利率理论
1、利率的含义
2、利率决定理论
3、利率的风险结构与期限结构
4、利率变化对资产价格的影响
5、中国利率市场化改革

第四节　外汇理论
1、外汇的概念及外汇资产的种类
2、汇率的基本概念及分类
3、汇率决定理论
4、影响汇率的因素
5、中国外汇市场的发展情况

第五节　预期效用理论与有效市场假说
1、预期效用理论
2、羊群效应
3、有效市场假说
4、市场有效性的检验
5、有效市场假说在证券投资中的应用

第六节　证券投资组合理论
1、证券投资组合理论的产生和发展
2、证券投资组合概述
3、单个证券的收益和风险
4、证券投资组合的收益和风险
5、证券组合可行域和有效边界

第七节　资本资产定价理论
1、资本资产定价模型
2、套利定价理论

一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货周转速度是影响流动比率的主要因素。

代表性启发发生偏差

的原因有：1. 对基础概率不敏感（先验概率）；2. 对样本规模不敏感（小数定律）；3. 对偶然性的误解；4. 对可预测性的不敏感；5. 有效性幻觉：人们是否相信自己的预测，主要依赖于代表性的程度。

道氏理论

正确答案为：工业平均指数和运输业平均指数必须相互加强｜趋势必须得到交易量的确认｜一个趋势形成后将持续，直到趋势出现明显的反转信号｜市场平均价格指数可以解释和反映市场的大部分行为

宏观经济环境｜政策因素｜居民金融资产结构的调整｜机构投资者的培育和壮大

市场风险内部模型的主要优点

包括：①可以将不同业务、不同类别的市场风险用一个确切的数值来表示（A选项正确）；②能在不同业务和风险类别之间进行比较和汇总（B项正确）；③将隐性风险显性化之后，有利于进行风险的监测、管理和控制（D项正确）；④风险价值具有高度的概括性，简明易懂，适宜董事会和高级管理层了解本市场风险的总体水平（C项正确）。

进入成熟期的行业

市场已被少数资本雄厚、技术先进的大厂商控制,各厂商分别占有自己的市场份额,整个市场的生产布局和份额在相当长的时期内处于稳定状态。厂商之间的竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格手段,如提高质量、改善性能和加强售后服务等。行业的利润由于一定程度的垄断达到了较高的水平,而风险却因市场结构比较稳定、新企业难以进入而较低。进入成熟期的行业市场已被少数资本雄厚、技术先进的大厂商控制,各厂商分别占有自己的市场份额,整个市场的生产布局和份额在相当长的时期内处于稳定状态。厂商之间的竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格手段,如提高质量、改善性能和加强售后服务等。行业的利润由于一定程度的垄断达到了较高的水平,而风险却因市场结构比较稳定、新企业难以进入而较低。

按照不同分类标准，可以把常见的股票投资策略分为以下类别：

（1）按照投资风格划分，可以区分为价值型投资策略、成长性投资策略和平衡型投资策略。（2）按收益与市场比较基准的关系划分，可以分为市场中性策略、指数化策略、指数增强型策略以及绝对收益策略。（3）按照投资决策的层次划分，可以分为配置策略、选股策略和择时策略。

信用风险的构成要素分析以违约为中心。

尽管现代信用风险概念已经从单纯的违约风险发展到包括信用等级变化的更加全面的信用风险，但在信用风险分析中，违约依然是最为重要的信用事件，对信用风险的描述和量化仍然是以违约为中心，主要包括违约概率（PD）、违约损失率（LGD）和违约时的风险暴露（EAD）等。这些要素决定了信用产品的预期损失（EL=LGD×PD×EAD）和非预期损失（UL）。

股权分置改革的深刻、积极影响包括：

（1）不同股东之间的利益行为机制在股改后趋于一致化（2）股权分置改革有利于上市公司定价机制的统一，市场的资源配置功能和价值发现功能进一步得到优化（3）股权分置改革完成后，大股东违规行为将被利益牵制，理性化行为趋于突出（4）股权分置改革有利于建立和完善上市公司管理层的激励和约束机制（5）股权分置改革后上市公司整体目标趋于一致，长期激励将成为战略规划的重要内容（6）股权分置改革之后金融创新进一步活跃，上市公司重组并购行为增多。

移动平均线的特点包括：

（1）追踪趋势（2）滞后性（3）稳定性（4）助涨助跌性（5）支撑线和压力线的特性。

影响金融机构流动性风险的因素包括

投资机构应根据自身业务规模和特色设定多种流动性比率/指标，满足流动性风险管理需要。在日常经营管理过程中，时刻关注当前流动性状况，恰当把握和控制各项流动性比率/指标的上下波动幅度，适度调整资产负债的期限，币种，分布结构。

盈率估值法主要有:

①简单估计法，包括算术平均数法或中间数法、趋势调整法和回归调整法;②市场决定法，包括市场预期回报率倒数法和市场归类决定法;③回归分析法。

收益率曲线变化

类型大致可分为三类：平行移动，转动（斜率变化）、曲率变化。

信用风险缓释

是指商业银行运用合格的抵（质）押品、净额结算、保证和信用衍生工具等方式转移或降低信用风险。

资产配置

从时间跨度和风格类别上看，可分为战略性资产配置、战术性资产配置和资产混合配置等。战略性资产配置策略是以不同资产类别的收益情况与投资者的偏好、实际需求为基础，构造一定风险水平上的资产比例，并保持长期不变；战术性资产配置策略则是在战略资产配置的基础上根据市场的短期变化，对具体的资产比例进行微调。

在构建证券投资组合时，投资者需要注意个别证券选择、投资时机选择和多元化三个问题。

某投资者准备投资购买股票，现有甲、乙两家公司可供选择，有关资料为，2006年甲公司发放的每股股利为10元，股票每股市价为40元; 2006年乙公司发放的每股股利为3元，股票每股市价为15元。预期甲公司未来年度内股利恒定；预期乙公司股利将持续增长，年增长率为6%，假定目前无风险收益率为10%，市场上所有股票的平均收益率为16%，甲公司股票的β系数为3，乙公司股票的β系数为2。

甲公司的必要收益率为: Ki=10%+3×( 16%- 10%)= 28% ；乙公司的必要收益率为: Ki=10%+2×( 16%- 10%)= 22% ；甲公司的股票价值=10/28%=35.71(元/股)；乙公司的股票价值=3×(1+6%)/(22%-6%)=19.875元/股 。

转换比例=可转换证券面额/转换价格=1000/25=40；转换价值=标的股票市场价格×转换比例=27×40=1080元。转换比例=可转换证券面额/转换价格=1000/25=40；转换价值=标的股票市场价格×转换比例=27×40=1080元。转换比例=可转换证券面额/转换价格=1000/25=40；转换价值=标的股票市场价格×转换比例=27×40=1080元。

A正确：可转换证券的市场价值也就是可转换证券的市场价格。B正确：可转换债的纯债价值确实是指当它作为不具有转股选择权的债券的价值，计算原理与普通债券相同，用必要收益率折算出未来现金流量的现值C错误：理性的投资者是否按照当前市场价格购买该债券并立即转股，需要综合考虑多种因素，如转股后的收益、市场情况等，不能简单地根据当前市场价格和转股价值来决定，该说法过于绝对。D正确：可转换证券的理论价值，也称“内在价值”，是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。

固定增长股利模型

期末的现金股利=2元；由固定增长股利模型p=D/(r-g)，其中P为现在股票的价格，D为期末的现金股利，g为股利的增长率，r为投资收益率，得到p=2/(18.89%-10%)=22.5元。

金融风险的基本特征主要有:

一是不确定性，金融风险的影响因素和结果难以预测。二是相关性，金融机构所经营的商品是货币，其特殊性决定了金融机构同经济和社会的紧密相关性。三是高杠杆性，金融企业负债率偏高、财务杠杆大，导致负外部性大。四是传染性，金融机构承担中介职能，由众多金融机构组成的中介网络互相关联，任何一方出现风险，都有可能对其他主体产生影响，甚至发生区域的、行业的金融风险。

已知基金期初单位净值均为1，基金A每份期间分红0.1，期末单位净值为1.2；基金B每份期间分红0.2，期末单位净值为0.8。关于股票基金的分析，下列说法正确的有（ ）。

单位净值增长率=[基金期末单位净值－（基金期初单位净值-每份期间分红）]÷基金期初单位净值×100%。则：基金A的净值增长率=[1.2-（1-0.1）]÷1×100%=30%；基金B的净值增长率=[0.8-（1-0.2）]÷1×100%=0%。